主笔 | 黑鹰光伏 王亮
2年多前，因“出现巨额亏损，现金回笼能力大幅下降，流动性风险增大。同时，刚性债务余额大幅增加，面临巨大债务集中偿付压力。”直接导致曾号称“中国光伏名片”的江西赛维轰然倒塌。
1年前，还是资本宠儿、明星公司的乐视在近期因爆发现金流危机，在舆论的风口上“摇摇欲坠”，创始人贾布斯甚至被踢出局，远走美国。
经历过折戟沉沙的史玉柱说：10几年前的民营企业，现在还活着的不到20%。主要问题其实不是管理不善，而是财务危机——投资失误导致资金紧张，最后资金链断裂。他常挂在嘴边的一句话是，企业最怕在现金流上出问题，企业亏损不一定会破产，但现金流一断企业就会完蛋。
足球世界里有一句谚语：进攻赢比赛，防守赢冠军。黑鹰团队耗时耗费大量精力重点统计、分析了中国45家光伏上市公司上半年现金流核心数据，我们从企业投资、筹资、经营现金流这三个维度分析解读了这些企业现金流变动情况，黑鹰光伏发现，有些企业上半年豪掷数十亿元攻城拔寨，攻势凶猛；有些企业广积粮草，伺机而动，注重防守；也有些企业稍露现金流危象……
我们希望这篇文章能给企业管理层、行业玩家有所启示和帮助。首先，我们先让大家看一下投资、融资、经营现金流榜第一名都有谁：
对外净投资榜第一名：协鑫新能源 50.78亿元
净融资榜第一名： 特变电工 47.21亿元
经营现金流榜第一名：特变电工10.42亿元
一、45家光伏企业2017上半年
对外净投资排行榜：
谁善攻？谁善守？
对外净投资额达“20亿级（以上）”企业共有4家，分别为协鑫新能源、通威股份、隆基股份、东旭蓝天，对外净投资额分别达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿元、23.54亿元。
国家能源局的数据显示，截至6月30日，全国累计光伏装机容量约102吉瓦，中国维持了全球累计光伏装机容量第一的领导地位。可以说，中国光伏装机容量连连年踞世界第一，离不开中国光伏企业巨额的资本投入。据黑鹰光伏统计，仅2017年上半年45家光伏上市公司对外净投资额达228亿元！
其中，对外净投资额达“20亿级（以上）”企业共有4家，分别为协鑫新能源、通威股份、隆基股份、东旭蓝天，对外净投资额分别达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿元、23.54亿元。
首先，黑鹰光伏带朋友们看看45家光伏上市企业2017上半年对外净投资额排行榜，大家从中看出了些什么？
而榜单后十名，上半年投资额为净流入说明上半年投入较少。黑鹰光伏发现，其中横店东磁、南玻A、京运通、先导智能、华北高速5家企业上半年经营现金流也为正,在这样的情况下，这些企业仍选择“按兵不动”，堪称最佳防守者。
详情请见下表：
二、光伏投资4巨头
投资布局解析
第一名、协鑫新能源
对外净投资 50.78亿元
旗下运营光伏电站同比增长88.24%，海外布局加速；上半年新增装机容量1.6吉瓦，总装机容量达5.1吉瓦，总装机量位列世界第二。
据协鑫新能源财报，截至2017年上半年，公司在全国26个省份运营128个光伏电站组合，较去年同期增长了88.24%，若是加上美国及日本的光伏发电站，2017年上半年新增装机容量1.6吉瓦，总装机容量达5.1吉瓦，较去年同期增长了86%，总装机容量位列世界第二。
更为难得的是，拥有如此体量的协鑫新能源在严重限电地区（装机量）只占集团7%的总装机量及7%的总发电量。除了国内业务公司也在积极大力发展海外市场，安信国际分析称，未来协鑫新能源将开拓澳洲、中东、东南亚市场，加速海外布局，目标海外光伏电站装机量占比由现时的4%增至2020年的30%。
2017年仅上半年协鑫新能源实现营业收入就达到了2016年全年收入的81.71%，为21.18亿元，同比增幅达90.85%；上半年实现净利润5.54亿元，是2016年全年净利润的3.8倍，同比增幅高达187.88%。
黑鹰点评：善攻者协鑫新能源投资成绩斐然，风险掌控力堪称高手，海外扩张空间巨大，未来业绩可期。
第二名、 通威股份
对外净投资36.41亿元
通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备规模超过5GW；在建2GW高效单晶电池项目即将建成投产……
2017年上半年，通威股份对外净投资36.41亿元，通威股份固定资产、在建工程分别较年初增加了6.84亿元和8.59亿元。目前通威股份通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备规模超过5GW。通威股份在光伏发电领域的投资布局“傲视群雄”。
财报还显示：上半年，通威股份“生产系统填平补齐节能升级技改项目”顺利完成，多晶硅产能益达2万吨/年。6月30日，全资子公司永祥股份启动建设“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”，项目建成后，永祥股份多晶硅产能将超过7万吨，成为全球最大的多晶硅生产企业之一。
通威股份下属合肥太阳能已形成合肥及成都两个基地共3.4GW的太阳能电池产能，根据彭博新能源财经统计，合肥太阳能2016年电池产能排名第一。目前在建的成都二期2GW高效单晶电池项目预计于2017年9月建成投产，届时将进一步拉动太阳能电池加工成本10%足有的降幅。
加速投资，为通威股份换来了风光的成绩单。2017年上半年通股股份“光伏业务”实现收入42.42亿元，是去年同期的6.77倍。
黑鹰点评：善攻者通威股份手握光伏发电、太阳能电池、多晶硅三大利器，巨头之势已成，未来业绩值得期待。
第三名、隆基股份
对外净投资24.84亿元
7GW多单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池、500WM单晶组件项目预计四季度全面达产；狂投30个分布式发电项目……
上半年隆基股份对外净投资24.84亿元，其固定资产、在建工程规模也出现巨幅增长。截止6月末，隆基股份固定资产、在建工程规模分别为75.13亿元和33.25亿元，较年初分别增加了29.22亿元和20.04亿元。
公司项目进度方面：银川隆基年产5GW单晶硅棒和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒已进入设备调试阶段，古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段，预计这些项目均会在2017年第四季度全面达产；保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件的厂房建设也在加速推进中。
而且，隆基股份在建工程中有44个光伏项目，其中31个位分布式发电项目。2017年上半年分布式电站并网564MW，分布式并网量位居行业前列。
隆基股份表示，下半年公司将加快新建单晶硅棒、硅片的项目进度，满足市场对单晶硅片的需求；加快高效PERC电池产能改造；重点开拓海外市场，加快组件产品走向国际化市场的步伐。
黑影点评：隆基股份单晶领域投资“独步武林”，堪称单晶领域最佳“攻击手”；进击分布式发电，可能成为未来业绩爆点。
第三、东旭蓝天
对外净投资23.54亿元
投资20个多光伏发电项目，光伏电站项目多省开花。其新能源业务上半年实现销售收入23.06亿元，同比增幅高达432.34%。
对外净投资达23.54亿元的东旭蓝天在光伏领域投资也颇有建树。财报显示，东旭蓝天23个光伏发电项目在开发建设中，其中位于莒县、仙桃、广水、赤峰、林州、娄底、仙居、金寨、新疆北屯、高密部分项目以及中储粮部分屋顶分布式均已并网；
此外，公司在吉林汪清、山东新泰等地积极开发农光互补项目；上半年，东旭蓝天在国内诸多省份和地区承建光伏电站工程，其中部分项目已投运。
2017年上半年东旭蓝天业绩更为亮眼，其新能源业务上半年实现销售收入23.06亿元，同比增幅高达432.34%，高居上半年48家光伏上市公司增幅榜第二名。
黑影点评：善攻者东旭蓝天在分布式发电、光伏电站、农光互补领域多箭齐发，资本“新兵”东旭蓝天初露巨头之势，未来值得期待。
三、45家光伏企业上半年
筹资现金流榜
谁是最牛融资客？谁在蛰伏？
投资，离不开融资。企业玩命抢滩资本市场一大主因，就是垂涎资本市场强悍的融资功能，企业一旦登陆资本市场可以通过非公开发行股票、债券等方式得到极其便宜、充足的资金，这样企业才能全力开动投资引擎在各领域跑马圈地，抢占高地。
据黑鹰光伏统计，上半年45家光伏上市公司净筹资合计262亿元。其中筹资达二十亿级的企业共有5家，榜单五强分别为特变电工、协鑫新能源、正泰电器、东方日升和隆基股份，净融资规模分别为47.21亿元、34.18亿元、31.16亿元、30.32亿元和21.32亿元，堪称最佳融资客。其中正泰电器、东方日升就是先后通过非公开发生股份的方式成功从资本市场募集43.6亿元、32亿元资金。
具体排名如下：
据黑鹰光伏统计，上半年45家光伏上市公司中，特变电工、正泰电器、东方日升、韩华新能源等14家企业依靠融资能够满足投资需求。尤其是特变电工、正泰电器、东方日升3家公司净筹资额远高于对外投资额，“弹药库充足”的它们如蛰伏的猛虎，伺机而动，不容小视。
四：45家光伏上市公司
经营现金流榜
谁“攻守兼资”？谁有现金流危机？
企业家在进攻时还需要时时思考的是，如果外部资本资源突然变得稀缺或者及其昂贵时，公司能够从内部筹集到所需要的资金吗？这不是危言耸听，当大的经济环境不景气的情况下，商业领域偶尔也会出现“信用紧缩”时期，在这种情况下，企业在任何价格（高利息）下都得不到外部融资；这时，投资者也多会选择持币观望，公司无论是非公开发行、发行债券等手段都将“失效”。
如果这时公司的资金紧张变得极为严重，这不只是会影响企业扩张速度，这可能会迫使企业做出比较极端的措施，比如急剧减少、停止或拖欠利息支付，甚至公司必须出售核心资产来产生现金。
有权威分析人士曾分析过国际零售商巨擘沃尔玛，称“能够通过经营现金流来满足大部分的扩张资金需求是沃尔玛的一个重大优势。”据黑鹰光伏统计，上半年45家上市公司中只有8家企业能否符合“通过经营现金流来满足大部分的扩张资金”。其中，分别为南玻A、韩华新能源、正泰电器，华北高速、先导智能、京运通、博威合金、协鑫集成，这8家公司颇有“攻守兼备”之姿。
TCL集团李东升谈到他为什么重视现金流时讲了一个小故事：“有一段时间，我们企业每年都在盈利，但是我企业每年经营现金流都是负的，大概在90年代中后期，利润很好，但是我每年看到企业的那个财务报表，当年的经营现金流是负的。”
“我开始不太以为然，因为我最关心的是利润，利润要看得懂，赚得到钱。但是我有一个很好的财务总监，他再三提醒我，李总，现在企业现金流的情况必须立马要改善，否则就很可能会出问题。因为他说企业倒闭，基本上很少是因为企业亏损倒闭的，多数都是企业现金流枯竭而倒闭的。”
黑鹰光伏希望经营现金流为负的23家企业对此予以高度重视，建议适当调整现金流结构，提升现金流掌控力，以防爆发现金流危机。
