文 | 黑鹰光伏 王亮  

不管对于企业还是个人，历史总有吊诡之处！十年河东，十年河西，似乎也莫过如此。

有那么一家光伏企业，成立至今16年，期间三易其主，近年连年亏损，背后的故事耐人寻味，他就是天龙光电。

 这家公司与隆基近乎生于同一时代、同属单晶领域的上市公司。黑鹰光伏发现，十年前无论从营业收入，还是资产规模来看，天龙光电甚至较隆基都略胜一筹。

而今，天龙光电却“泯然众人”，2017年上半年，虽然天龙光电的公司管理层紧紧围绕“实现扭亏为盈”的第三年战略目标做努力，但亏损似乎无法避免。上半年，天龙光电实现营收6669.59万元，同比减少29.21%；实现归属母公司的净利润为-2299.38万元，同比增加亏损810.85%。

十年前（2007年），单晶设备龙头天龙光电营业收入、总资产分别为2.43亿元和2.94亿元，彼时隆基股份营业收入、总资产为2.23亿元和2.34亿元，天龙光电可谓略胜一筹。而十年后（2016年），天龙光电营业收入、总资产为1.5亿元和6.21亿元。隆基股份2016营业收入、总资产为115.31亿元和191.72亿元。如今，隆基股份市值已突破600亿大关，天龙光电市值仅为17亿元，两者早已不可同日而语。

风吹雨打，十年沉浮，企业的发展跌宕总不免让人唏嘘。天龙光电到底怎么了？黑鹰光伏的团队仔细分析了天龙光电十年来的各种财务数据和数次变动，力求从中找寻答案。

特别要郑重声明的是：黑鹰此次分析天龙光电没有任何嘲讽之意，十年来光伏行业来来去去，陷入经营困境的企业不胜枚举。黑鹰只是从“天龙”的发展历程中寻找答案，引以为戒；并希望通过对天龙光电近十年数据及事件分析，在危机中寻找救赎之道，为企业崛起略尽绵力。

动荡的决策层：实际控制人三易其主

近三年多时间，天龙光电三易其主，近两任继任者，都没有光伏管理经验。动荡的决策者从一定意义上加剧了天龙光电溃败之势。

天龙光电成立于2001年12月28日，生于江苏金坛，2004年开始进入光伏设备行业，主要产品为单晶硅生产炉、单晶硅切断机和单晶硅切方滚磨机等光伏设备。2009年底登陆深交所创业板，当时公司已是是国内太阳能电池硅材料生产、加工设备领域中产品种类最齐全的企业之一，也是光伏设备领域龙头企业。

初登A股的天龙光电也曾意气风发，2010年、2011年收入连创新高，无奈“天意难测”，2011年起，中国光伏由于受国内外产业环境低迷以及欧美双反、产能过剩和全球光伏补贴削减等因素的影响，中国光伏企业普遍陷入困境，这段时间堪称光伏最黑暗时代。据黑鹰光伏统计，天龙光电扣非后归属母公司股东的净利润连续五年（2012年-2016年）为负，累计亏损达12.50亿元。

（2009年12月25日，天龙光电董事长冯金生先生在深圳交易所庆祝天龙光电上市敲钟）

黑鹰光伏分析认为，危机发生之后，动荡的决策层从一定意义上加剧了天龙光电溃败之势。

上市之初，天龙光电实际控制人为冯月秀、冯金生、吕行和万俊平。2014年1月13日，天龙光电公告称，实际控制人发生变更，实际控制人变更为周荣生和顾宜真夫妇。据财报介绍，周荣生、顾宜真二人主要职业及职务为“上海财经大学退休教师”。可见，周顾二人并无光伏管理经验，在此光伏市场风流暗涌之际，天龙光电在二人掌舵下又如何能扬帆远航呢？

数据也说明，周顾二人难以力挽狂澜，2015年、2016年天龙光电归属母公司股东的净利润已经连续为负，今年上半年再度亏损2000多万的天龙光电已有退市之危。

根据深交所7月12日下发的监管函，天龙光电控股子公司常州天龙光源材料科技有限公司于2015年2月向其少数股东殷国洪提供财务资助1115万元，但公司并未就该事项履行审议程序及临时信息披露义务。更有甚者，控股股东常州诺亚曾在2015年3月非经营性占用天龙光电3500万元资金，构成违规，天龙光电、常州诺亚及相关董事均于今年5月9日遭到深交所公开谴责。

此时，周顾二人或许才萌生退意。2016年9月8日，天龙光电再发公告称，实际控制人再次发生变更，变更后实际控制人为陈华。据介绍，陈华主要工作经历为：近五年陈华与家族成员共同经商，陈华自2008年3月起参与内蒙古名城实业发展有限公司（主营矿产资源开发）的经营，自2010年6月起参与福建君汝投资有限公司（主营业务对金融、房地产的投资）的经营。

原实际控制人周顾称，出售股份系基于股东资本运作及资金需求的目的。而陈华系看好光伏产业中长期发展前景，有志于借助上市公司在光伏领域已有的成熟技术、产销渠道及资本运作平台快速进入光伏产业领域。

不过，从陈华公开披露的简历来看其自身也没有光伏管理背景，其能帮助天龙光电扭转乾坤吗？陈华系此次入局，是仅为资本运作，还是决心进击光伏领域，我们尚需持续关注。

战略惜败：错失“金刚线”良机

隆基、协鑫等光伏巨头纷纷重金上马“金刚线项目”，市场甚至出现了“一线难求”之盛景。可惜，2012年就立志发展“金刚线项目”的天龙光电却在“黎明前”退下了。

天龙光电上市之初，公司拟募集资金投资“年产1200台单晶硅生长炉项目”、“年产150台多晶硅铸锭炉项目”和“合资组建常州晶晟真空科技有限公司年产1200套单晶硅生长炉炉体项目”，三大项目累计投入金额为2.77亿元。

但是，因为2011年下半年以来，多晶硅片的景气度急剧下降，下游企业继续投资意愿减弱，整个行业的多晶炉销售快速减少。同时，随着多晶铸锭炉的快速国产化，市场竞争已经非常激烈。

所以，2012年天龙光电最终决定将“150台多晶硅铸锭炉项目”变更为“年产50万Km树脂金刚线项目”。当时，天龙光电分析称，金刚线切割与传统的砂浆切割相比优利点在于：切片加工速度快，生产效益提高；加工精度提高，成品率上升等，在一定程度上金刚线切割成为太阳能硅片切割的重要方向。

 一组数据足以证明金刚线之利。砂浆切割的钢线直径是0.12毫米，而金刚线的直径则只有0.07毫米。以切割一公斤硅锭为例，前者只能切50片不到，后者则可切到60片左右。一句话，金刚线可以帮助光伏企业获得巨大的成本优势，这甚至事关企业生死。

当时，国内市场上的金刚线切割级数主要被国外公司垄断，对外依赖度很高。按照天龙光电预计，“年产50万Km树脂金刚线项目”若是在2012年底完工投产，那么2013年实现销售收入约为7500万元，净利润2000万元。

截至2013年末，该项目工程进度仅为62.38%，远不及预期。天龙光电解释是，近几年光伏行业持续低迷，硅片切割工厂经历了大幅亏损，目前大部分硅片切割工厂盈利能力不强，其改在和购进金刚线切割设备意愿及能力不够强烈。该项目禁锢两年多的研发及小批量生产，市场推广存在一定难度，未能实现批量销售，2015年3月31日，天龙光电决定终止“年产50万KM树脂金刚线项目”。

但是，早在2012年，隆基基本完成了“金刚石线切割工艺研究”实验，并在国内率先完成了 130μm 薄片切割工艺的研究，2013年将成为率先规模化推广应用金刚线切割技术的国内企业。2015年年底，隆基基本完成了切割设备的置换，拥有了200台左右的金刚线专机。

用隆基的话说，“金刚石线切割技术目前已成为硅晶体等硬脆材料切割技术的发展方向和换代技术。该项技术在提高设备切割产能、降低生产成本、高效环保方面的优越性，其率先运用该项技术，将有力保障公司成本控制优势的可持续性。”

如今，隆基通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用，使得 2016 年硅片产品非硅成本已较2012年的5.12元/片下降67%。

隆基之后，协鑫等光伏巨头纷纷重金上马“金刚线项目”，中国光伏企业上演“生死时速”，一时间，市场甚至出现了“一线难求”之盛景。可惜，天龙光电在“黎明前”败退了。

天龙光电之败，实乃战略之败。《孙子·谋攻篇》有云：“知彼知己，百战不殆；不知彼而知己，一胜一负；不知彼，不知己，每战必殆。”天龙光电就败在“不知彼此”。

隆基在2012年曾预判： “光伏全产业链处于阶段性产能过剩导致的高强度竞争时期，这种竞争态势还将延续一段时间。竞争者的实力主要取决于成本控制能力、技术创新能力、品牌影响能力和资金保障能力。行业经过两三年的调整期后，产能和市场份额将向优势企业集中，少数专业化公司规模将快速扩张。”

即使在最困难的那几年，隆基也保持较高的资本投入，坚定实施规模扩张战略。反观天龙光电近几年规模却是不进反退，2011年末其总资产规模为17.82亿元，截至2016年末，仅为6.21亿元。

天龙光电上市募集资金净额达8.78亿元，截至2009年末，其账面货币资金达9.56亿元，长短期借款仅为7900万元，彼时天龙光电弹药充足。但是，天龙光电2010年-2016年，天龙光电“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”累计仅为5.28亿元，同期隆基股份累计投入金额高达51.59亿元。尤其是近五年天龙光电“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”仅为1.08亿元，仅为2011年的45.66%，而隆基近五年累计投入金额达40.48亿元。

黑鹰诊断：

防退市、外部融资、加大研发

天龙光电决策层当下首要考虑的问题或许是如何躲避“退市”之危？因为天龙光电2015年、2016年已经连续两年亏损，按照相关规定，2017年若是不能扭亏为盈，天龙光电将面临“暂停上市”之危。

不过，2017年上半年天龙光电仅亏损2300万元，若想实现扭亏为盈并不难，因为上市公司调节利润的手段灵活多样，要知道截至2017年6月末，天龙光电账面上预收款达2.11亿元，预收款-销售收入之间有较大的腾挪调整空间，而这也是上市公司调节利润的手段之一。天龙光电在《公司可能被暂停上市的风险提示公告》中也说，公司已采取积极措施，督促售出产品加快安装调试验收工作，尽早完成销售收入确认。

其次，天龙光电下一步则是要制定清晰、奋进的战略规划，如何在高效制胜时代赢得一线生机是天龙光电决策层急需思考解决的问题之一。我们认为“合纵连横”、规模化扩张等进击之道值得借鉴。

而清晰、有力的发展战略还有利于企业融资，因为企业无论选择并购还是扩产都需要雄厚的资本实力，可是截至6月末，天龙光电账面货币资金仅为7864万元，这点钱显然难以成事。此外，天龙光电近三年经营现金流净额累计仅为7599万元，说明其自身造血能力极为羸弱。此时，天龙光电扩张唯有依靠外部融资。

资本市场投资者极为“逐利”，也颇有远见，他们有时不计较一时之得失，立足长远，如果他们认为企业未来有崛起爆发之希望，他们甘愿为这个希望付费（投资），为此一搏。

除此之外，天龙光电还需警惕人才流失之危。企业界共识，无论何时人才都是企业生存和发展的根本，人才之争，同样事关企业生死。，然而，财报显示，截至2016年末天龙光电研发人员数量为57人，较2014年下降了46.73%。天龙光电研发人员规模在黑鹰光伏统计的45家光伏企业研发人员规模榜单中只能位列43名。

人才选择企业无非在乎两点：一个是薪酬待遇高低，再有就是未来发展空间大小。在这两点，天龙光电还需多下功夫。