作者 | 黑鹰光伏 王亮 李文友
“不做老大”的瞿晓铧在2017已消耗的11个月里显得非常低调。
不接受媒体采访，很少参加论坛；而微博上仅有的几次“露脸”却被媒体朋友抓来大做文章。
在中国光伏丛林中，2001年成立的阿特斯已算得上是“老企业”，这个行业有的人离场，有的人留下。而瞿晓铧掌舵下的阿特斯，历经跌宕，躲过多次暗礁，被媒体誉为“最稳健”的光伏企业之一。
瞿晓铧的夫人张含冰女士也曾说，“正是不去争出货量的第一，才能做好风控，保证应收账款，避免坏账。”在她看来，只要有一笔坏账，就可能会把全年的利润都抹掉。可以说，“稳健”是阿特斯的“长寿”之秘笈。
黑鹰光伏统计发现，过去十年（2007年-2016），阿特斯累计实现营业收入达172.65亿美元，高居光伏资本市场十年里“七大不倒翁”之首。
光伏七大“不倒翁”过去十年营收总和：
不过，阿特斯也绝非高枕无忧，比如其收入、净利润增幅已经连续几年下滑，其还暗藏现金流之危。黑鹰光伏团队研究了近年阿特斯的主要经营数据和重要的市场动作，力求复盘“理工男”瞿晓铧的战略框架与进击之道。
钱从哪里来？钱往哪里去？高负债下阿特斯又如何缓解压力？无疑，光伏跑的是马拉松，但这个赛道似乎又没有终点，你可以选择快跑也可以慢跑，但不跑，那就必死无疑。
不做“正兵”：经营模式的自我颠覆
阿特斯3年前将公司经营模式转变为“建设-持有-运营”模式。如今阿特斯拥有大量丰富的已建成、在建和在开发的电站资源，这些电站资源在全球均衡分布，可有效减低区域性限电或其他运营风险，是公司核心优势之一。
创立于2001年的阿特斯，集团总部位于加拿大安大略省，中国区总部位于江苏省苏州市高新区。阿特斯在2006年成功登陆美国纳斯达克，成为国内首家太阳能光伏企业在美国的纳市上市的公司。
兵法有云:凡战者,以正合，以奇胜。上市之初，瞿晓铧言道：“如果说施正荣是正兵，那么我们就是奇兵。”我们梳理阿特斯发展路径发现，瞿晓铧好以“奇”制胜。
自2009年起，以组件立家的阿特斯开始在低风险国家和地区进行太阳能光伏电站业务的布局。“我们的目标是通过提供整体解决方案业务这种差异化的商业模式来增加和稳定我们的收益。
整体解决方案业务的提供需要公司具备大量的市场资源和开发经验，它是不容易被复制的，包括项目的审批、开发、建设、融资都需要很强的专业性。这种商业模式相较组件销售业务而言，少了很多竞争者。这是一个新的盈利模式。”阿特斯如是说。
阿特斯最先以加拿大市场为切入点，全面整合资源，开始尝试打造了这种全新商业模式。2010年阿特斯解决方案业务收入为9500万美元。正是从2010年起，阿特斯迈过“10亿美元级”大关。
2011年，瞿晓铧在接受雪球专访时提到，我们一直坚持“渠道为王”的布局。我们认为自己的主业是组件制造和提供整体解决方案、电站EPC，并会继续全力推进这些业务。“我们同时也会适度参与终端电站的开发、经营，但这不是我们的主业。”
只是“从电站开发四个阶段，也就是开发项目——融资——建设——运维这四个阶段来讲，当时的阿特斯只是进入了一个肤浅的表层。收购、建成出售、短平快的粗浅开发。”阿特斯全资子公司Recurrent Energy首席运营官刘玉民直言。
“是不是要换个思路了？” 2014年阿特斯想做出一些颠覆性的改变。彼时，瞿晓铧心中已有攻略，阿特斯计划将公司经营模式由先前的“建设-销售”转变为“建设-持有-运营”模式。
为布此局，在2015年1季度，阿特斯开启了“中国光伏企业最大的海外并购案之一”——阿特斯斥资约16.6亿元将夏普旗下美国最大的光伏电站开发商Recurrent Energy公司收入囊中。
“Recurrent在美国加利福利亚州和德克萨斯州超过1GW（7个项目）的短期建设项目已经签署了长期售购电合同（PPA），完工以后，将为阿特斯带来大量的现金流。如果我们未来要在资本市场开展Yield-Co业务（下文会有详述），这也是一项必须的战略准备。”
当时，中金公司分析称，这1GW在建项目享受美国投资赋税优惠，预计将于2016年建成，预计将为阿特斯带来至少23亿美元收入（约合人民币143亿元），预计1GW项目将带来约2.88亿美元毛利。“Recurrent 1GW项目的现金流为阿特斯未来成立yieldco 提供坚实基础。该公司在美国拥有一支身经百战的优秀队伍，未来有望增强阿特斯承接北美项目能力。”
黑鹰光伏分析认为，收购Recurrent可以提升阿特斯全球化电站开发能力，由短平快开发转向长期持有，让项目有更大附加值。
阿特斯并购步伐并未就此止步。2015年10月，阿特斯还出资2.7亿加元（约合13.17亿元人民币），成功收购了KRR公司三座已经投入商业运营的太阳能光伏电站项目。三座电站总装机容量约59.8MW（交流，AC）。
连同此次收购，阿特斯获得瑞士信贷(CreditSussie)提供的5亿美元（约合31.72亿元人民币）贷款。而北德意志州银行纽约分行和德国复兴信贷银行旗下的伊佩克斯银行，为此次收购提供长期融资服务。
瞿晓铧表示，此次收购的达成，使得公司的光伏电站项目储备量进一步增加，这是显然是其贯彻执行“持有并运营太阳能光伏电站资产”这一发展战略的重要组成部分。这一战略的制定，表明了阿特斯坚定不移发展下游电站业务的决心。未来，我们期待同KRR公司在北美地区继续深化合作，努力促成更多电站项目收购的达成。
如今其在加拿大、美国、中国、日本等国都提供了项目交付服务。截至2017年6月末，阿特斯共拥有在运光伏电站1260MW（美国808MW、中国186.7MW、英国150MW和日本110.5MW），预计转售价值18亿美元（约合120亿元人民币）。
另据了解，截至2017年7月末，阿特斯共拥有（预计2-4年内投运）电站资源1391MW，包括日本362MW、美国120MW、中国210MW、巴西399MW、印度108MW等。
兴业证券分析认为，阿特斯拥有大量丰富的已建成、在建和在开发的电站资源，这些电站资源在全球均衡分布，可有效减低区域性限电或其他运营风险，是公司核心优势之一。“建议投资者（读者）关注阿特斯的产能扩张进度及电站出售进度。
据彭博新能源财经出版系列2017年上半年度电成本变化走势预测报告：（2017年上半年）组件价格较2016年下降30%;发达国家运维成本及融资成本都在下降。2017年上半年，全球标杆(fix-axis)光伏度电成本已经从2016年下半年的$100/MWh下降至$86/MWh，(single-axis)光伏度电成本更是下降33%，至$56/MWh。
一般来说，在终端电价基本不变的情况下，光伏上游制造成本的大幅下降，将使终端光伏电站资产收益上升。阿特斯未来业绩值得期待。
如阿特斯高管的分析：“对于光伏电站开发来说，最重要无非两点——市场环境、长期购电合同（PPA）是否可行、可信。
首先，对于市场来讲。国家信誉、公信系统，大制度环境是否可靠。其次，市场大小、潜力。最后，资本是否能真正发挥作用，从一个项目出资比例来看，自有资金20%-30%，而银行要承担70%-80%。在海外，PPA、土地协议、EPC合同等等，任何一个地方出现问题，银行就不会为项目提供贷款。这也是阿特斯能够拿到长期低息融资的重要原因之一。
“中国的能源市场开发需要加强两个方面，一个是国家信用体系的建立，特别是构建长期售购电协议PPA。第二，真正落实可再生能源电费补贴，让投资者看到真正稳定的受益。”
协同战略：“一石二鸟”之计
阿特斯在国外开发建设的光伏电站所用的光伏组件，多是其在当地建设的组件厂提供的，这或许是阿特斯协同战略。2017年，阿特斯在组件产能布局上还有诸多震撼业界大手笔动作。
实际上，阿特斯进击光伏电站领域是“一石二鸟”之计，在阿特斯在全球布局光伏电站的同时，其组件产能扩张的步伐同样惊人。黑鹰团队发现，阿特斯在国外开发建设的光伏电站所用的光伏组件，多是其在当地建设的组件厂提供的，这或许是阿特斯的自我协同战略。
比如2017年9月6日，阿特斯成功中标巴西太阳能光伏电站项目。此项目电站总装机容量80.6MW。阿特斯计划于2018年初开始电站的建设，预计2018年第四季度完工并投入商业运营。阿特斯巴西组件工厂将为该电站系统提供高效率低光衰的高功率多晶太阳能组件。
据悉，由阿特斯与美国Flex Energy共同斥资约2400万元美金建设的太阳能组件厂，于2016年12月8日正式落成于巴西圣保罗。该厂产能为400MW，将成为巴西国内规模最大的组件厂之一。主要将供应阿特斯旗下的电站建设所需。
公开数据显示：2011年阿特斯组件出货量仅为803.5MW,2016年阿特斯组件出货量约为5.23GW。2017年阿特斯全年目标为（6-6.5GW）。
2016年12月15日，在光伏十年创新发展高峰论坛上，阿特斯首席运营官张光春向大公网记着透露，阿特斯已经在东南亚建厂，也在为将来去美国建厂做准备，实现本地产、本地销，以规避“双反”、关税等不利因素。
半年后，即2017年5月19日，阿特斯旗下全资子公司——阿特斯阳光电力（泰国）有限公司在泰国正式开业。阿特斯阳光电力（泰国）有限公司主要生产阿特斯高效多晶三代太阳能电池和组件。
其中，电池片产能1GW，高效太阳能组件产能800MW。多晶电池平均入库效率18.8%，多晶组件最高功率可达335 瓦。据了解，这些产品主要用以满足欧洲、北美和周边国家，以及泰国当地市场的需求。
除此之外，2017年，阿特斯在组件产能布局上还有诸多震撼业界大手笔动作。
在5月5日下午，江苏盐城与阿特斯签署战略合作协议。盐城拥有582公里海岸线、680万亩滩涂，是全国首批绿色能源示范市，在光伏制造和光伏能源利用方面具有得天独厚的资源和地域优势。根据战略合作协议，盐城与阿特斯集团将在光伏电池片、光伏组件生产和光伏利用等方面深化合作。
此次合作，国家级盐城经济技术开发区与阿特斯集团签订了3GW光伏电池项目投资协议，大丰区与阿特斯集团签订了战略合作框架协议和3GW光伏组件项目投资协议。
9月25日，阿特斯阳光电力集团旗下全资子公司——包头阿特斯阳光能源科技有限公司3GW长晶切片、600MW太阳能组件项目一期投产暨二期开工仪式在包头装备制造产业园区举行。
这期间，阿特斯阜宁工厂“死而复生”也颇受业界瞩目。时间回拨一年半，2016年6月23号，江苏省盐城市阜宁、射阳两地遭遇罕见特大龙卷风冰雹灾害，造成99人遇难，直接经济损失达到49.8亿元。阜宁阿特斯工厂所在位置处于此次龙卷风行径路线上。灾害导致阿特斯近四万平米厂房受到严重损坏，公司刚投产的最新高效黑硅电池片工厂瞬间被毁，工厂全面停产，直接损失超10亿。
灾后第三天，瞿晓铧站在废墟之上，以坚定的信心宣布重建工作即日开始！提出“只增不减、只快不慢”的重建方针！
2016年12月28日，阜宁阿特斯第一批200片太阳能电池片顺利下线。2017年6月23日阿特斯阜宁工厂全面恢复生产！工厂在职员工由风灾前的920人增加至1100人；复产后的年产能由风灾前的1GW提高到1.2GW，并成为世界上最先进的采用金刚线硅片+多晶黑硅技术的电池生产基地。“阿特斯速度”令人称道。
阿特斯预计2017年年末将硅铸锭产能从目前400MW提升至1100MW，将硅片产能从目前2GW提升至4GW，将电池片产能从目前4490MW提升至4700MW，将组件产能从目前6970MW提升至7190MW。
兴业证券分析认为，从组件行业近年来发展来看，扩充产能被证明是增强企业竞争力的有力、有效途径，原因在于产能不扩充的话在光伏中上游产品价格单向下降周期将遭遇收入和毛利萎缩，且成本越难具备竞争力。
如今在市场需求不断增长的背景下，部分原本面临市场淘汰的中小企业又开始恢复生产，从而导致过剩产能淘汰不到位；另一方面，行业内骨干企业凭借技术、成本、规模、品牌等优势，纷纷扩大产能。因此，恢复产能和新增产能将加剧光伏行业内的无序竞争，光伏行业可能再次面临产能过剩所带来的市场环境变化风险。
而阿特斯此时敢于扩张产能的底气或许就在于手握“13.91GW”的光伏电站建设合同，未来这个合同规模还将不断增长。
此外，2017年阿特斯还斩获了巨额订单。2017年5月30日发布新闻披露，阿特斯中标迪拜水电局规划的800MW太阳能光伏电站项目全部组件订单，采购合同是要阿特斯提供1062.7MW（直流）组件，800MW是系统的800MW（交流），根据交直流约75%的换算比例。
合同签订的1062.7MW（直流）光伏发电项目共分三期进行，一期电站工程建设，阿特斯需要提供268MW（直流）高效双玻Dymond组件，约80万块。剩余的795MW（直流）组件将根据二期、三期项目安装的进程提供，整个电站项目计划于2019年完工。
瞿晓铧为阿特斯这艘巨舰量身打造的组件及光伏电站双引擎，未来将爆发怎样的驱动力？我们拭目以待。
钱从哪里来？
近十年阿特斯投资活动现金流量净流出额高达32.33亿美元，其自身“造血”能力难以满足扩张需求。在海外征战多年的瞿熟知国际资本喜好，且融资手段多样。据黑鹰光伏统计，近十年，阿特斯筹资活动现金流量达33.01亿元。
2015年6月，在接受凤凰财经专访时，瞿晓铧坦言，“今天很多企业都开始进军下游，但这同样也存在隐忧。下游其实是一个非常吃资金、回收期很长的业务方向，资本投入比多晶硅还要凶猛、回收期比多晶硅还要长。一般来讲，一座电站基建7%-8%的内部收益率，意味着8-10年回本，这种情况下做投资换谁心里都是忐忑不安的。”
我们发现自2009阿特斯涉足下游光伏电站以来，其资产负债率开始急速攀升，见下表：
据黑鹰光伏统计，近十年（2007年-2016年）阿特斯投资活动现金流量净流出额高达32.33亿美元，而阿特斯近十年经营活动现金流量净额累计仅为4.59亿美元，显然其自身造血能力难以满足扩张需求。
早在收购Recurrent时，瞿晓铧就说道“美国电站资产更容易获得资本市场认可。”在海外征战多年的瞿熟知国际资本喜好，且融资手段多样。
正是善于品牌经营，以及出众的盈利能力，使得阿特斯颇受资本青睐，据黑鹰光伏统计，近十年，阿特斯筹资活动现金流量达33.01亿元。瞿晓铧说，“在海外上市的光伏企业中，阿特斯的融资能力算是最强的。”
尤其是，近期阿特斯筹谋多年的“Yield-co”成功上市，具有里程碑式的意义。Yield-co实际上是一个金融产品，它的概念是把高质量和有稳定现金流的资产从阿特斯分拆出来打包上市，通常会把现金流中85%的现金作为红利分给投资人。与此同时，Yield-co随着注入的电站资产越多，规模会随之扩张，分红也就越来越多。
2017年9月25日阿特斯发布新闻称，日本东京证券交易所批准同意了阿特斯基础设施基金（下称“CSIF”)在东京证交所基础设施基金市场挂牌上市。阿特斯位于日本的分公司计划向CSIF出售13个太阳能项目，总装机容量72.7MW，作为CSIF的原始投资组合配置。
这不仅标志着国外资本市场对阿特斯品牌及质量的认可，更意味着手握大量优质光伏电站资源的阿特斯，可以不断复制“Yield-co”模式，凭此其就能回收巨量资金。
日本可谓是阿特斯融资宝地。2016年，阿特斯从韩国韩华资产管理公司获得1.415亿美元项目融资，将用于“日本山本县55MW光伏电站”的建设和运营。
在2017年4月3日，阿特斯还与高盛日本有限公司签订了在日本的第二次绿色债券私募配售协议，此次创新型双重绿色债券发行所得的54亿日元（4700万美元）将为阿特斯在日本群马县的19.05 MW群马阿拉木基太阳能电站提供资金。
上述绿色债券首创对同一个债券设立“双期限” —— 即1.5年的初始到期日和20.3年的延长到期日。如选择1.5年的初始到期时间，年固定利率仅为1.2875%；如选择20.3年的延长到期时间，年固定利率为1.3588%。“成功发行绿色债券为阿特斯在日本以较低的利率获得融资，并支持开发光伏电站业务铺平了道路。”瞿晓铧如是说。
阿特斯在日本融资之通畅源于其深耕多年，品牌知名度高。黑鹰光伏发现，阿特斯于2009年就在日本成立子公司。自2013年起，连续三年蝉联日本光伏市场销量第一的外国品牌。截至2017年第一季度，阿特斯在日本市场累计销售组件近3GW，为超过10万户家庭提供了太阳能发电系统，销售额累计超过19亿美金。阿特斯在日本是当之无愧的第一国外知名品牌。
阿特斯在2017年7月18日发布新闻披露，公司开发的位于日本的四座太阳能光伏电站项目，于2017年上半年正式投入商业运营。项目总装机容量52.5MW，全部安装使用的是阿特斯高效MaxPower组件。
据悉，截止8月1日，阿特斯在日本市场上持有运营的光伏电站资产已累积达到137.8MW。另外，在8月30日，阿特斯又顺利建设并网了位于日本鸟取县的27.3MW太阳能光伏电站。
不仅如此，阿特斯这块招牌得到了其他国内外金融巨头青睐。
早在2016年1月28日，阿特斯还获得世界银行集团成员组织国际金融公司(以下简称“IFC”)提供的7000万美元（约合人民币4.6亿元）融资，IFC此次为阿特斯提供的7000万美元融资额由两部分构成，包括6000万美元的贷款融资和购买价值1000万美元的阿特斯普通股。这笔融资用于支持阿特斯公司越南组件工厂以及阿特斯公司在其他新兴市场上电池和组件工厂产能的扩张。
公开资料显示，IFC是世界银行集团的成员组织，同时是发展中国家规模最大、专门针对私营部门的全球性发展机构。国际金融公司成立于1956年，股东是184个成员国，公司的政策由成员国共同决定。国际金融公司在100多个发展中国家开展工作，与全球2000多家企业合作，让新兴市场的企业和金融机构能够创造就业、创造税收、改善企业治理和环境绩效并为当地社区作出贡献。
“很高兴能够获得IFC的青睐和支持，这充分体现出国际金融机构对阿特斯业务模式和运营管理能力的高度认可。”瞿晓铧如是说。
阿特斯2016年9月21日又发布称， 与加拿大出口发展署签署融资协议。根据协议，加拿大出口发展署同意为阿特斯提供总计1亿美元(约合人民币6.6亿元)的信用证担保。
2016年11月，阿特斯还与中国进出口银行江苏省分行签署战略合作协议，将助力阿特斯在东南亚以及巴西等新兴国家开拓海外市场，加强国际可再生能源的建设和发展。
2017年3月6日阿特斯又发布新闻称，中葡合作发展基金为其提供了2000万美元的无担保融资，用于支持公司在巴西发展符合条件的项目，包括位于巴西米纳斯吉拉斯191MW的皮拉波拉1号光伏电站。该电站目前正在施工，预计将在2017年第三季度建成。投入运营后，该电站每年可发3.91亿度清洁电力，足以满足巴西超过20万户家庭年度用电需求。
中葡基金董事长迟建新评论道：“阿特斯在太阳能行业有着丰富的经验和出色的业务发展能力。中葡基金非常重视与阿特斯的伙伴关系，相信未来在巴西和非洲等其他葡语国家的新能源领域，我们还将有更多的合作机会。”
资料显示：中葡合作发展基金是在中国——葡语国家经贸合作论坛第三届部长级会议上，中方宣布的中葡合作六项举措之一，基金总规模为10亿美元。中葡基金在2013年6月正式成立，由中国国家开发银行(国开行)和隶属于澳门政府的澳门工商业发展基金共同出资设立。中葡基金专注于中国与葡语国家企业的投融资需求，以资本为纽带，推动企业成长与全球化发展，带动各国经济增长，是中国政府鼓励和深化中国与葡语国家经贸合作的重要举措。
4月25日，阿特斯位于美国北卡罗来纳州的92MW太阳能光伏电站赢得国际金融机构融资支持。该项目融资由两部分组成：保诚资本集团主导的9700万美元债务融资和美国银行下属的美国合众银行主导的税收股权投资。
阿特斯5月2日发布新闻称，公司与三菱东京日联银行有限公司和清洁能源金融公司达成一项总金额5000万美元（约合人民币3.446亿元），为期五年的贷款融资协议。这项无追索权的项目贷款，将用于建设阿特斯位于澳大利亚昆士兰州的两座太阳能光伏电站项目。
10月9日，阿特斯又与天风证券在苏州签订战略合作协议。双方将在境内外的固定收益类业务、投资银行类业务以及基金管理等其他类业务开展全方面合作。
俗话说，“众人拾柴火焰高”。如今，国内外金融巨头纷纷登上阿特斯这艘巨舰，无疑将使阿特斯品牌知名度及信誉度大幅增高，这无论是对阿特斯前方“攻城拔寨”，还是后方“粮草储备”都大有助益。
联击之道：如何找对朋友？
黑鹰发现，国内光伏企业巨头之间合作越来越多，“合纵连横”之术愈发盛行。近两年，阿特斯也与国内外产业、金融巨头多有合作，瞿晓铧也深谙联击之道。
近日，黑鹰团队统计分析数据时发现有意思的一种趋势——在行业风流暗涌之际，光伏巨头之间合作越来越多，“合纵连横”之术愈发盛行。瞿也深谙联击之道。
2017年6月13日，瞿晓铧受邀出席中民新光有限公司在浙江乌镇举办的国内首个新能源全产业链交互服务平台—“中民智荟”战略发布会，在会上，阿特斯同中民新光签署战略联盟协议。
多年前，瞿曾预言“用20～30年的时间让太阳能走进千家万户，就像今天的电视和电脑一样。”有这样一组数据能够佐证家庭光伏的市场规模。中国约有5亿家庭，在全国有超过4000万个独立的屋顶，如果20%的屋顶覆盖太阳能板的话，简单估算市场规模约有3200亿。如今几乎有所的大型光伏加工企业全部进入户用光伏市场。
中民智荟平台是一个集“消费者—经销商—银行”于一体的平台体系，从品牌扶持、技术扶持、资金扶持、产业保障四个维度打造核心竞争力，同时融合资本、技术的顶尖力量，贯通行业上下游，连接服务商与客户，以资本撬动行业发展，行业繁荣回哺资本投入，实现全产业链良性循环，从而推动绿色能源的全新发展。
阿特斯此前就是中民新光特定优质组件供应商，"在发展的早期，我们站在行业的上游进行组件的销售;后来慢慢向下游过渡，进行电站的开发；现在我们阿特斯正在不断探索光伏行业的新领域，而对家庭光伏产业的看好，让我们与中民新光不谋而合，阿特斯会借助“中民智荟”平台上线的契机与中民新光展开一系列战略合作。”瞿晓铧如是说。
今年10月10日，中国电建集团贵州工程公司与阿特斯在意大利米兰签订一揽子战略合作协议。此次一揽子战略合作协议的签定代表双方将展开全方位、更深层次的技术与商业合作，正式拉开深度合作的序幕。该协议内容还包括非洲中东欧洲500MW光伏项目。
同月20日，阿特斯旗下一家全资子公司和以色列保险与金融行业前五大财团之一的勐拉集团分公司签订了合作协议。根据协议，双方将联合融资6000万美元（约合人民币3.98亿元）成立一家新的合资公司，发展以色列光伏发电市场业务。该合资公司业务范围包括对以色列当地的光伏电站项目进行投资开发和建设、以及控股电站所有权等，并给以色列电力局批准的太阳能光伏电站招投标项目、太阳能电站开发项目提供融资。
“中东地区太阳能资源丰富，近年来光伏市场发展迅速，是一个充满潜力的新兴市场。这是阿特斯在开拓以色列太阳能光伏市场方面取得的又一标志性成功，今后我们的这家合资公司定能在以色列光伏市场上大显身手。”瞿晓铧如是说。
早在2016年6月，阿特斯还与亚洲洁能资本有限公司正式签署一项分布式光伏发电系统合作协议。根据此次签署的协议，亚洲洁能资本与阿特斯太阳能将在中国大陆地区联合开发超过200兆瓦的光伏发电项目。亚洲洁能资本将为项目提供光伏发电系统的工程建设与全额投资，阿特斯太阳能将为项目的光伏屋顶提供技术支持、工程设计、业务咨询等服务。
身边凝聚更多实力强悍的盟友，这也是自身实力的一种体现，合力进击下，阿特斯业绩可期。
并非高枕无忧：如何缓解压力？
阿特斯收入、净利润增幅已经连续多年大幅下滑，还暗藏现金流之危。2016年阿特斯营业收入、净利润分别同比下滑了17.72%和62.03%，2017年上半年再度双位数负增长。
据官网介绍，16年来，阿特斯通过全球战略和多元化市场布局，目前在全球六大洲20个国家和地区建立了分支机构。阿特斯在全球电站项目储备提升至9.5GW(包括处于项目建设末期的1.4GW电站)，为世界各地的客户提供了超过22GW的太阳能组件。
“市场一旦多样化，多样化本身就会帮助你分散风险，保持市场的相对平稳发展。不把鸡蛋放在一个篮子里，（阿特斯）鸡蛋本身也不在一个篮子里。”阿特斯掌舵人瞿晓铧无时无刻不在考虑躲避风险。
不过，如今需要警惕的是，阿特斯收入、净利润增幅已经连续多年大幅下滑，还暗藏现金流之危。2016年阿特斯营业收入、净利润分别同比下滑了17.72%和62.03%，2017年上半年再度双位数负增长。
过去十年阿特斯营收变化：
而公司高企不下的负债率更应引起决策层警惕，2014年-2016年阿特斯太阳能资产负债率分别达76.17%、81.15%和83.36%。如今公司有较大的偿债压力，截至2017年6月末，公司“现金及现金等价物”仅为4.97亿美元，而“短期借贷及长期借贷当期到期部分”高达21.06亿美元。
另外，急速恶化的经营现金流对阿特斯来说则更为凶险，2016年阿特斯经营活动现金流量仅为-2.78亿美元，而2015年为4.14亿元，下滑极为明显。
要知道原中国光伏领军企业江西赛维、无锡尚德等巨头坍塌式的倒掉，就是因为高负债压顶、现金流枯竭等原因导致的。
好在瞿晓铧早留有后路，“鉴于我们在世界经合组织国家中拥有高质量的、大型的优质光伏电站资产……即使我们决定将这些项目出售给第三方客户，也能为公司带来可观的利润。”
过去十年阿特斯净利润变化：
如前文所述，阿特斯在运光伏电站预计转售价值18亿美元（约合120亿元人民币）。中金公司分析认为，阿特斯预计在2017年4季度或2018年1季度出售703MW美国光伏电站。
瞿晓铧在2017年中美光伏年会上还提到，“阿特斯位于美国太阳能市场上的703MW光伏电站资产，正在与中标方进行收购细节的商讨，并有望在未来数月完成销售。7月份，阿特斯旗下位于美国加州的一座281MW太阳能光伏电站被美国著名的电力和天然气公用事业控股公司塞莫拉能源公司收购，这意味着全球顶尖的能源巨头对阿特斯开发的高品质电站项目的高度认可。”
另外，在2017年4月，阿特斯发布新闻表示，公司旗下全资子公司阿特斯新能源控股有限公司与深圳能源集团公司下属的深能南京能源控股有限公司达成一项电站销售协议。阿特斯以6.87亿元人民币（约合9980万美元）的价格将其位于中国境内的两座太阳能光伏电站出售给深能南京能源控股有限公司，电站总装机规模69.5MW。
随后在6月19日、8月11日，阿特斯又先后将阿特斯巴西太阳能光伏电站项目——霹雳波二期、三期80%的股权，出售给法国电力集团新能源公司下属子公司，两个电站总装机容量合计为207.5MW。2017年8月9日发布新闻披露，美国著名的电力和天然气公用事业控股公司塞莫拉能源公司下属公司收购了阿特斯位于美国加州的“大峡谷”太阳能光伏电站，先前被称作“宁静8号”，总装机容量281MW。
10月16日，阿特斯发布消息称，公司同英国可再生能源基础设施基金有限公司——先知太阳能基金有限公司达成一项电站股权转让协议。根据协议，阿特斯将公司旗下位于澳大利亚昆士兰州的三座总装机容量117MW的太阳能光伏电站项目部分股权转让给先知太阳能基金有限公司。
过去十年阿特斯现金流变化：
（单位：亿美元）
上述措施，既能为阿特斯释放一定的业绩，还能缓解资金压力，一箭双雕。
4月18日，瞿晓铧出席2017年中美光伏年会并发言。“2012年那一轮的行业危机或者行业过剩，我们走出去了，靠的什么？靠的是稳健，再加上商务模式的力量。今年这一次的话，稳健依然重要，商务模式当然也重要，但是我们看到的是一个技术碾压商务模式的一个时代。这一轮你们看到的，以及未来会看到的，就是这么一个时代——晶硅技术时代。”
2017年7月，阿特斯日本分公司在东京的加拿大驻日本大使馆举办年度答谢酒会暨“2017年新品发布会”上，推出了多晶“KU酷”系列组件和高效HDM叠瓦组件，组件效率高达19.24%。
不过，Wind资讯显示，2016年阿特斯研发费用为1741万美元，占营业收入的比重仅为0.61%；十年研发费用累计为1.04亿美元，占十年收入总和的比重仅为0.6%，而同期单晶巨头隆基研发投入占营业收入比重达5.34%。我们希望决策层对此予以警惕。
“我看到英利的现状，也联想到尚德和LDK，我觉得他们都很能干，否则也不会站在风口上。但另一方面，站到风口上拿到了资源，一旦方向看错了用错了就会陷入资源陷阱无法脱身，这对我是一个警示。我们现在就有资源，当资源都掌握在自己手里的时候，我更要谨慎、更要如履薄冰，因为没有资源的时候反而少犯错误，资源多了犯错误的概率反而更大。”
正如瞿晓铧所说：“任何一个行业包括光伏行业在内，跑的一定是马拉松，看谁能最终跑到终点线。”实际上，光伏这个赛道更为残酷的是，这个“马拉松”没有终点，企业可以选择快跑，也可以慢跑，但不跑可能就会“死”。快慢之间，方显智慧。
（黑鹰注：资本市场的历史从根本上来讲就是光伏企业家创造历史的过程。只有通过细节式的历史素描，才可能让时空还原到它应有的错综复杂和莫测之中，让人的智慧光芒和魅力，以及他的自私、愚昧和错误，被日后的人们认真地记录和阅读。黑鹰光伏将持续关注光伏产业及资本市场核心玩家的产业谋局和资本故事，并关注光伏商业文明的持续进程。）
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