冲击A股的美科股份，靠什么而“立”?

6月7日，江苏美科太阳能科技股份有限公司（简称“美科股份”）创业板IPO申请获受理，拟募资50亿元投向包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目。此次冲击A股的美科股份，靠什么而“立”？

行业趋势下，业务全面转型

成立于2017年的美科股份，在近5年时间里，先大刀阔斧进行资产重组，后又通过股权转让、增资扩股进行融资，积极为上市做铺垫。

日前，美科股份创业板首发申请获受理，选用的上市标准为“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

根据招股书披露，报告期前两年，美科股份仍处在持续亏损当中，2019年和2020年归母净利润亏损13542．88万元、3468．68万元。虽然公司目前主要从事单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务，但公司在报告期初的主营却是多晶硅锭、多晶硅片的研发、生产和销售。

2020年以来，在光伏行业单晶替代多晶产品的技术发展趋势下，公司于2020年下半年全面停止了多晶业务，并进行了单晶切片环节资产购买、多晶铸锭环节资产剥离的重大资产重组。

从业绩表现来看，美科股份此次转型颇为成功，公司2021年扭亏为盈，营业收入和归母净利润分别实现361248．36万元和20050．95万元，较上年暴增316．57％和678．06％。

重组前，公司实际控制人控制的企业中曾进行单晶和多晶生产的公司有美科股份、包头美科、环太开发、大渡新材料。

2020年9月至2020年12月，美科股份一方面向环太开发（自2020年3月以来停止生产）和大渡新材料（自2020年7月以来停止生产）购买了正在租赁使用中的部分单晶资产；另一方面，美科有限（江苏美科太阳能科技有限公司，系公司前身）收购了包头美科100％股权，在收购包头美科之前，包头美科也将多晶铸锭环节资产进行了剥离。由于包头美科重组前一个会计年度的资产总额与利润总额均超过公司相应项目的100％，因此构成同一控制下重大资产重组。

因此，在重组后并表助力下，美科股份2021年业绩出现大增，扣非净利润得以扭亏，满足了创业板第二套上市标准的业绩要求。

美科股份在招股书中表示，在多晶铸锭环节资产剥离方面，本次重组前，多晶铸锭资产经营业绩已在申报报表中予以体现，若考虑多晶铸锭资产自始剥离，则报告期前两年归母净利润将有所改善，但仍处于亏损状态，主要系公司单晶业务处于产能爬坡阶段且产量较小，相应单晶业务毛利率或毛利润规模较低导致。

另外，此次的资产重组成功也扩大了公司的估值空间，之后美科股份又紧锣密鼓的增资扩股，大力引进了多位外部投资者。美科股份IPO前夕存在大量突击入股的情形，难免有人为拔高估值之嫌。

资产负债率高于同行，或存在财务风险

报告期各期，美科股份合并资产负债率也较高。

招股书显示，2019年末、2020年末和2021年末，美科股份合并资产负债率分别为75．02％、73．27％和67．92％，2019年末和2020年末合并资产负债率均高于同行业可比公司平均水平。

在招股书中，美科股份也给出了隆基绿能、中环股份、上机数控、晶科能源、京运通、双良节能6家可比上市公司，除了晶科能源、双良节能之外，美科股份报告期各期合并资产负债率均在上述企业之上。

2019年末、2020年末和2021年末，上机数控合并资产负债率分别为38．19％、45．69％、48．65％，隆基绿能合并资产负债率分别为52．29％、59．38％、51．31％。2019年末、2020年末和2021年末，上述可比公司合并资产负债率平均数分别为54．32％、55．5％、58．5％，也均在美科股份之下。

资产负债率是衡量公司财务风险程度的重要指标，该指标超出合理范围越高，财务风险就越大。

蓬勃发展的光伏市场

自本世纪初以来，在各国政策的驱动以及发电成本快速下降的推动下，光伏产业规模持续扩大，步入爆发性增长阶段。根据中国光伏行业协会数据，2021年全球新增光伏装机规模同比增长31％达到创记录的170GW，2007－2021年全球新增光伏规模年复合增长率达到33．75％，截至2021年末全球累计光伏装机规模达到926GW，光伏发电已成为全球增长速度最快的可再生能源。世界各国均高度重视光伏产业发展，纷纷出台产业扶持政策，抢占未来新能源时代的战略制高点。