硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象。
用这样一个标题，对于苦硅料久矣的光伏行业来说，可能情商有点低。更何况，硅料降价趋势已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“断崖”来形容硅料的“惨状”，可谓语不惊人死不休。
有点一根筋的赶碳号也在自责：世道已不易，为什么就不能顺应大家的美好愿望，说点让人舒服的话呢？真话实话，在很多时候虽讨人嫌，但该说还得说。
实际上，关于硅料何时出现拐点这个话题，早在三四个月前，我们就曾和头部硅料企业以及一些券商分析师沟通交流过。在当时，我们大胆提出一个假设，硅料价格拐点，可能等不到当时的主流机构所预测的2023年年中。我们甚至认为，今年春节前后就会出现硅料拐点。事实果然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖式下跌，这是两个不同的概念。
就像一个多月前的11月29日，我们认为，硅片降价只是一个开始，光伏行业即将迎来全面产能过剩一样。在当时，不少人批评我们杞人忧天，这个时代哪个行业不过剩？！过去这一个多月的市场变化，从某种程度上也证明了我们的判断。
当然，这不代表今天的观点也是正确的，只是提出一些分析和依据，需要大家独立解读、判断。
01我们判断硅料的底层逻辑
图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所
整个光伏制造产业链，行业的利润蛋糕怎么切，从长期来看，是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的，但从中短期的动态变化趋势看，则通常由各环节相对其上下游（或短板环节）的供需关系边际变化所决定。
比如，2020年下半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料，作为产业链上显著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取了远超其它环节的超额利润。
此外，产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配，例如2015年到2016年金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节在降价过程中，实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程，也享受了2－3年的超额利润。
决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。
带有趋势性特征的“价格拐点”的出现，往往带有预期，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的，不止是上下游产能产量等供求关系，也包括了对未来供需关系的预期。
所以，我们之前预测，硅料价格拐点会提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”，则缺乏事实依据。
02 2022，从拥硅为王到供需紧平衡
实际上，在整个2022年的前三个季度，甚至前10个月，都处于拥硅为王的时代，最后两个月，随着一部分硅料产能释放出来，则进入一种“紧平衡”的状态。
2022年，我国多晶硅生产80万吨左右，加上进口的10万吨，全年总计在90万吨左右。按照每瓦组件2．66克的硅耗，大约对应338GW的组件。这个数据，与全球光伏装机组件总需求基本匹配。
图2 数据来源：SolarPower Europe SEIA
但是，这种“紧平衡”在最近一两周内正在渐渐被打破。行业咨询机构形象地记录下了硅料价格预期的博弈过程。
12月7日，PV Infolink这样描述：＂尽管市场氛围微妙，博弈气氛紧张，盼跌情绪浓郁，但是买卖双方对于新的价格仍然各有考虑，实则买卖双方出价都呈现极度谨慎态度。”
12月28日，PV Infolink则这样记录：“上游环节博弈程度日趋激烈，硅片环节仍然处于价格急速下跌过程中，假设以硅片跌幅对应硅料价格的下跌幅度测算，恐当前硅料价格水平暂时难以覆盖。但是在目前纷繁复杂的市场环境和快速变化中，上游企业也纷纷在寻找和摸索新的商务合作模式，寻求互相依托和绑定合作关系。”
在光伏史上，到目前为止，至少曾经出现过三次“拥硅为王”的现象，分别是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到现在。导致这三次高价格周期的直接原因，都是短期需求超预期、而供给无法跟上，即：阶段性供需错配。
这主要是因为，硅料是技术、资金壁垒最高，产能最为刚性，而且扩产、爬坡周期最长的一个环节，同时叠加例行的检修、生产事故、限电等不确定性因素，远比硅片、电池、组件其他三个环节更容易出现供应不足的情况。
客观说，硅料企业在过去两年中取得如此的“超级利润”，看似不合理，但这就是市场，这是生意。这就是理想与现实。
12下一页>
